“共有从前，各有未来。”

5月8日，演员杨幂官宣与嘉行传媒“分手”。尽管嘉行传媒发文“珍重安好”，但公司一直以来的“顶梁柱”出走，激起的舆论水花自然不小。

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事实上，杨幂与嘉行传媒解约传闻已久，且早有迹可循。新京报贝壳财经记者注意到，今年2月8日，嘉行传媒对外发布旗下艺人2023恭贺新春图片，其中并未有杨幂身影。

杨幂为嘉行股东之一。企查查APP显示，曾嘉、赵若尧、杨幂为西安嘉行影视传媒股份有限公司（简称：“嘉行传媒”）前三大股东，持股比例分别为45.56%、20.25%和15.19%。

十多年时间，嘉行传媒背靠杨幂曾于新三板实现扩张，仅三年多时间又摘牌。不过，融资脚步似乎并未就此停止，去年6月，陕西公布的360家后备上市企业名单中，嘉行传媒出现在C档。

如今，核心艺人“单飞”，嘉行传媒上市之路无疑再添变数。

股东出走：创立嘉行传媒，拍13部戏挑大梁

企查查App显示，嘉行传媒注册资本为2000万人民币，曾嘉为法定代表人、董事长兼总经理。企查查2022年年报显示，曾嘉、赵若尧分别持股约45.56%、20.25%，为前两大股东；杨幂持股约15.19%，为第三大股东。

除了股东身份，嘉行传媒发展自带杨幂烙印。曾嘉是杨幂的经纪人，两人自2005年开始共事，两年后合作成立了嘉行传媒。

嘉行传媒成立时，杨幂、曾嘉和赵若尧的持股比例分别为18.75%、56.25%和25.00%。三人的分工也非常明确，曾嘉和赵若尧负责公司运营、内容自制等，杨幂则负责拓宽艺人发展路径。后来加入的李娟负责嘉行传媒的资本运作，四人组成了稳定的经营团队。

2014年3月，杨幂和曾嘉、赵若尧共同出资300万元成立了海宁嘉行天下影视文化有限公司，随后将“欢瑞杨幂工作室”更名为“嘉行杨幂工作室”。

一年后，一份对赌协议让嘉行传媒和“老板杨幂”身份为大众所知。

2015年10月，尚世影业出资3亿元认购嘉行传媒20%的股权，并与嘉行签下对赌协议。根据协议，嘉行传媒在2015-2017年三年间累计实际实现的税后净利润不得低于3.1亿元，同时核心艺人不得解除与嘉行传媒的独家演艺代理关系，否则，嘉行传媒需以15%的年收益率回购尚世影业持有的380万股份。

显然，作为彼时公司知名度最高的艺人兼股东之一，杨幂担负起了盈利的重任。据新京报贝壳财经记者不完全统计，在2015-2017三年时间，杨幂共拍了13部戏。根据嘉行传媒年报， 2016年度，嘉行传媒完成制作并发行电视剧《亲爱的翻译官》《漂亮的李慧珍》。2017年，公司发行电视剧《三生三世十里桃花》《谈判官》，发行电影《傲娇与偏见》《致命倒数》《绣春刀之修罗战场》。其中，除《漂亮的李慧珍》外，其余电视剧、电影均由杨幂主演，并开创了“嘉行参与出品+嘉行艺人包场”的模式。

根据此前嘉行传媒披露的年报，2015–2017年，嘉行传媒承诺的净利润不低于0.75亿元、1.05亿元、1.47亿元，最终分别以0.82亿元、1.29亿元、1.9亿元的净利润超额达标。

对于杨幂与嘉行传媒结束合作关系，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅告诉贝壳财经记者，从目前来看，杨幂是解除了劳动合同关系，但还是嘉行传媒的股东。

“劳动关系和股东关系是不同的，解约意味着劳动合同转移到其他地方，即杨幂所提供的劳动服务不属于嘉行传媒，但她仍为嘉行股东，享有股东权利和义务。对于杨幂本人而言，离开签约企业独立发展，一般是成立工作室，由自己工作室去承接业务，通过这样的方式发展壮大自己。”张毅称。

借壳挂牌新三板，估值一度高达50亿

业绩风光之时，2015年，嘉行传媒曾借壳西安同大挂牌新三板。也是在这期间，嘉行传媒完成多轮融资，引入了东方明珠、完美世界两家A股公司股东。

东方明珠旗下尚世影业于2015年10月26日通过协议转让方式，受让嘉行传媒95万股，同时参与嘉行传媒定增，认购股份285万股。发行完成后，尚世影业持有嘉行传媒380万股，持股比例20%。

与此同时，在《三生三世十里桃花》收官当月，完美世界通过旗下子公司石河子市君毅云扬股权投资公司，以2.5亿元认购了嘉行传媒100万股股票，认购完成后，完美世界成为嘉行传媒占比5%的股东。据此计算，彼时，嘉行传媒估值达到50亿元。

时至2018年5月，嘉行传媒宣布从新三板摘牌。其公告解释，此举为进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏。

嘉行传媒在新三板上市期间一直保持较高增长。根据年报，公司营业收入从2015年的1.41亿元，增长到2017年的4.78亿元，年均复合增长率为84%。归属公司净利润从2015年的0.81亿元，增长到2017年的1.93亿元，年均复合增长率为54%。

2018年上半年，嘉行传媒营业收入达5.22亿元，同比增长295%，净利润达1.33亿元，同比增长97.64%。

2017年扩张路上，嘉行传媒公开闯关A股野心。李娟在接受媒体采访时表示，2018年的重点工作就是准备IPO。“我们一直都在筹备，因为本身在新三板上挂牌，所有的财务状况、法务状况都是已经准备好的，所以不需要一个漫长的准备期、辅导期。”

不过，公开媒体报道中，一年后，李娟对媒体表示，“好多人问我，2018年是不是要上市，具体上市计划其实没有。因为我们尊重业务本身发展，不会让业务屈服于资本。到了该上市的那一天，自然就上市了。”

终止挂牌后，尚世影业两次出售嘉行传媒股权，并实现“清仓”，嘉行传媒估值亦较此前不断缩水。

时隔4年，2022年6月陕西公布360家后备上市企业名单，嘉行传媒出现在C档。按照标准，C档企业净利润原则上不低于500万元且营收不低于5000万元，或者净利润不低于1000万元且营收不低于3000万元，或者营收不低于1亿元。

杨幂关联11家企业，“嘉行大礼包”引发分手？

2009年，杨幂在“80后新生代娱乐大明星”评选中被评为“四小花旦”。根据阿里消费洞察与艺恩数据显示，2022年杨幂商业价值位居女星首位。在福布斯2022年8月发布的中国名人榜中，杨幂位居第四。

企查查资料显示，目前，杨幂共关联11家企业，其中7家为存续状态，包括上海杨幂文化传媒中心、上海杨幂影视文化工作室等。

实际上，过去一年，除杨幂外，张彬彬、黄梦莹、王骁等艺人已经先后与嘉行解约。根据嘉行传媒官网，目前仍在嘉行传媒旗下的艺人包括迪丽热巴、高伟光、刘芮麟、赖艺、代斯、王一菲、李婷婷、袁雨萱等。

贝壳财经记者梳理看到，乐华娱乐曾在招股书里披露，以 2021 年艺人管理收入计算，乐华娱乐在中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为 1.9%。排名第二的A公司，则是一家多元化娱乐公司，曾在新三板挂牌，专注于影视剧集制作以及艺人管理。

在外界看来，这家公司为嘉行传媒。按招股书里面的说法，位列第二名的A公司2021年艺人方面收入为8亿元，占市场份额1.3%。

据嘉行传媒在新三板披露的年报，艺人经纪收入是营收的关键，2017年嘉行传媒总营收4.78亿元，艺人经纪收入为2.254亿元，占当年总营收的47.19%。

艺人经纪公司的强弱与艺人规模、艺人实力、艺人流量有着莫大的关系，特别是大艺人的流失甚至会引发市场对公司市值的怀疑。此前，欢瑞世纪因杨紫等核心艺人出走，股价一度大跌，乐华娱乐也被诟病患上了“王一博依赖症”。

根据公司此前年报，嘉行把自己定义为“年轻化、偶像化剧集市场的收割机”，所出品的剧集多为偶像剧。近些年，嘉行发展出现下滑趋势，而杨幂、迪丽热巴拍戏狂塞“嘉行大礼包”引发粉丝反感，公司自制剧质量堪忧。

据贝壳财经记者不完全统计，2018年-2022年，嘉行传媒参与投资出品《烈火如歌》《一千零一夜》《扶摇》《筑梦情缘》《暴风眼》《斛珠夫人》 《三生三世枕上书》等多部剧，除《三生三世》外，其余剧收视率平平。在这些剧中，嘉行传媒延续此前“以剧造星+以老带新”的模式，杨幂带着“嘉行大礼包”（嘉行新人）出演。

此举也引发了杨幂粉丝的不满。2019年，杨幂粉丝曾集体举牌抵制嘉行传媒，并喊话“要做好演员，拒绝嘉行剧”。

2020年嘉行传媒进入了偶像经纪赛道，成立子公司和偶像厂牌“嘉行新悦”，开始送艺人们参加选秀。在《创造营2020》中成功出道的王艺瑾，就来自于嘉行传媒。

嘉行传媒官网显示，经过几年的探索与积累，嘉行传媒已实现“影视艺人经纪”“影视制作”“偶像经纪”三大业务板块的齐头并进。

目前，嘉行传媒对外投资信息显示，持股的8家公司中7家为存续状态，包括霍尔果斯嘉行影视文化有限公司、北京喜悦嘉行影视文化有限公司等5家全资子公司，以及由其持股50%的井冈山嘉行新品企业管理有限责任公司、由其持股约5%的游美营地（北京）教育科技有限公司。

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